第92章 現金折現
上雪先給大家上公式基礎版：
假設一家公司每年可以賺100元，那麼公司當下的貼現價值就是：
第二年的貼現價值就是：
vo=[100/(1+r)]+[100/(1+r)的平方
其中：r=無風險收益率+風險溢價
vo用行業術語表述，就是一家公司的內在價值,行外人一聽這個術語就有點懵逼，心想公司價值就公司價值，怎麼還來個內在價值？莫非還有外在價值？
呵呵，有。
所有公司都有內在價值，這個內在價值就是用現金流貼現模型算出來的價值，這個價值往往算不準，神祕莫測,水平越高的人就算得越準,但這個數值每時每刻都在變,如果算準了沒有立刻做出投資決策，基本也就等於算了個寂寞。
內在價值相對於外在價值，就是“猶抱琵琶半遮面”的存在，想看到它，你得算。
外在價值就是大家一眼就看到的價值，比如二級市場上上市公司的市值，也是隨着股價波動每時每刻都在變。
外在價值也有暫時不變的，比如一級市場對於那些未上市公司的估值，我們可以通過公開信息查到他們天使輪、A輪、B輪和C、D、E、F……的估值，這個估值是通過收購併購實現的，是他們最近一次從市場中融資，買家給他們定的估值。
大家如果想了解創業者和一級市場風險投資家的關係，可以去看看上雪的財經《經城之雁子谷》，這本書主要討論的就這件事兒，這條不要錢的硬廣上雪都推了很多次了，沒看過的趕緊去看。
我們說回外在價值，有些公司壓根也就沒有外在價值，因爲從公司成立到現在,市場上還沒有買家願意出錢買，沒有買賣，自然也就沒有所謂的市場價，沒有市場價也就沒有外在價值。
從這個意義上說，其實外在價值就是你們可以直接看到的市場價，但內在價值你們要自己算，因爲這個內在價值纔是一家公司的真實價值。
算一家公司的內在價值，我們要做的就是把這家公司未來所能賺的所有現金流折現到今日。
爲啥要這麼折現？
上雪給大家舉一個例子。
比如通貨膨脹幾乎每年都在發生，如果過去十年每年的平均通脹水平是4%，也就意味着我們今天手裏的100元錢能買到的東西，一年後要花104元購買。
假設我們一年後真就賺了104元，若我們將這104元的購買力折現到今天，是不是就是104/（1+4%）=100？
是吧？誰說不是的回去再讀一遍初中。
所以大家明白了麼？
未來的錢如果想要等價換算到今天，一定要除一個折現因子，相同的錢在不同時間下，真正的價值不對等。
再說一遍：相同的錢在不同時間下，真正的價值不對等。
這裏的價值說的是貨幣的使用價值,因爲貨幣本身沒有價值，如果我們都不承認它了，它就是廢紙,但目前在我們所處的這個經濟體系中，貨幣有使用價值，所以上述這句話如果上雪給大家說的再專業一點，就是：相同的錢在不同時間下，真正的使用價值不對等。
折現因子就是幫助我們剔除時間因素的。
那麼問題來了，折現因子怎麼定？
上雪剛纔用的例子是通貨膨脹率，但真正西方經濟學裏現金流折現的無風險因子用的是十年期國債利率。
爲啥要用這個？
因爲十年期國債利率代表的是金錢未來的價格，是你現在買國債，未來十年能夠獲得的年化利率，這個利率基本上是無風險的，除非國家主權信用破產。
我們用未來的錢折現到今天，肯定得用一個代表未來的利率，而通貨膨脹率是啥？是一個馬後炮的指標，跟複利一樣，得今年過完了，我們回頭去算，才知道通脹率是多少，所以當我們計算企業現金流貼現，試圖把未來的錢轉換成現在的錢時，用的肯定得是一個代表未來的利率。
上雪剛纔跟你們提通脹，只是希望大家能比較直觀地理解，我們手上的100元購買力，明年和今年不一樣。
我們回到現金流貼現公式，r=無風險收益率+風險溢價，無風險收益率等於十年期國債利率，那麼風險溢價又是什麼？
回答：呵呵，這是個玄學問題。
很多教科書都不願意承認它是個玄學問題，題目裏隨意給你一個8%，12%，甚至15%，原因是它假定你投資的公司風險越大，你要求的回報就越高。
不能怪題目，實際情況確實也是這樣。
比如我一個朋友把錢同時借給某小型房產企業和中國銀行，他可能只要求中國銀行給他年化2%的利率，相當於活期存款，但他要求小型房產企業給他15%的利率。
爲什麼？
因爲給小型房產企業經營風險極高，尤其是現在，原因是“三條紅線”，《經城之雁子谷》對此詳細論述過，這裏不重複了。
經營風險大，投資者自然會要求更高的風險補償，這個風險補償，就是“風險溢價”，就是我們現金流貼現模型需要額外加進去的內容。
上雪之所以認爲它是玄學，是因爲每個人的思維認知和風險偏好都不一樣。
比如小型房企給我朋友15%的利率他就願意借錢，但給上雪我25%我都不願意，沒啥原因，我就是覺得它會死，活下來是小概率事件，我本人還是傾向於玩勝率大的遊戲。
所以，現金流貼現模型公式裏的這個風險溢價究竟是8%，12%，15%，還是25%，完全都是主觀的，這就是爲啥上雪之前說，這個公式很理想，很完美，但算出來的數據不太準確。
雖然不準，我們學學也無妨，畢竟我們投資要的就是一個模糊的正確。
我們接着往下說：
r=無風險收益率（十年期國債利率）+風險溢價（我們自己YY出來的）
十年期國債利率通常指的是美國十年期國債利率，在國內，我們看的一般是DR007，DR007是指銀行間存款類金融機構以利率債爲質押的7天期回購利率，回購利率越低，說明市場上的資金越充裕。
第一年：
第二年：
vo=[CF1/(1+r)]+[CF2/(1+r)的平方
第N年：
vo={[CF1/(1+r)]+[CF2/(1+r)的平方]+……+[CFN/(1+r)的N次方
公式裏CF1就是我們預計的公司一年後的現金流，CF2就是我們預計的公司兩年後的現金流……同理CFN就是我們預計的公司N年後的現金流。
大家想算哪家公司，就自己根據它過去的業績表現推測出外來可能賺到的現金流，然後用折現因子折現後加總即可。
這個公式是否能給我們提供一個可靠的信息，得取決於我們的知識水平。
有興趣的朋友可以自己去算算，算一個非常粗略的結果出來也不會少塊肉。
當然，如果大家就是很懶，不想算，上雪就還是給你們推薦點實用方法。
你們可以用股票軟件搜搜各家券商算出來的某家公司的估值報告。
因爲不同公司分析師算出來的結果都不一樣，所以你們最好把各家公司提供的數據都提取出來算一個平均數。
比如，目前市場上7家券商給公司A算出的估值依次是：100，102，98，120，76，145和68，那麼專業機構給出的估值平均數就是：
（100+102+98+120+76+145）/7=91.57（元）
按照上雪的買入習慣，當股價來到了91.57元的50%之下，也就是比45.79元還要便宜的時候，同時公司現金流不錯，基本面影響不大，未來可期，我就出手了，我出手的原因就是：足夠低估，安全墊足夠厚。
上雪我自己會去算紛繁複雜的公司內在價值麼？
不會。
真實的現金流貼現模型非常複雜，嚴格意義上說，同一家公司需要分業務板塊估值，不同業務的增長率是不一樣的，未來預期也不同，所能給公司帶來的現金流增量也不同。
而且不同年份折現因子選取不一樣，剛開始公司都是高速增長，後來逐漸增長放緩，最後甚至不增長，所以現金流貼現模型纔會衍生出一段式，二段式，三段式甚至無限流的模型，我們需要用EXCEL甚至建模才能算得出來，人家券商研究機構那麼多數理金融博士畢業的人幫我算，我們完全不需要自己耗時耗力去折騰這玩意兒。
只不過那些機構很多時候出於各種各樣的考慮，經常高估一些公司，因此上雪就直接在他們給出結果上打個對摺，再去決定是否投資，這就是實操，簡單粗暴，但經濟實用，我相信我告訴你們的這個方法比教科書上那一堆公式有用，你們學上面公式的唯一目的就是理解現金流貼現的邏輯是什麼，這個數大致是怎麼得到的，分子分母都是些什麼玩意兒，知道這個，就足夠了。
當然，如果大家是做風投的，圈裏還是會經常用這個計算標的公司估值，他們主要是爲了知道錢投出去後，大致啥時可以回本。
比如企業創始人告訴你，它每年的現金流都是1000萬，增長率都是10%（當然這是不可能的），不過他就是要這麼忽悠你，於是你不相信，你覺得他的公司能以10%的速度增長5年就不錯了，於是你自己開始動手算：
第一年，1000（萬）
第二年，1000×（1+10%）/1.06=1037（萬）
第三年，1000×（1+10%）二次方/1.06二次方=1080（萬）
第四年，1000×（1+10%）三次方/1.06三次方=1117（萬）
第五年，1000×（1+10%）四次方/1.06四次方=1162（萬）
所以這家公司5年的價值=1000+1037+1080+1117+1162=5396萬。
計算方式大致就是這樣，這種方式適合給現金流穩定的公司估值，比如零售行業龍頭公司，或者消費類的公司，什麼週期股、科技股都是不適用的。
重要提示：文中提及的所有公司僅用於案例分析，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
晶晶走到唐三身邊，就在他身旁盤膝坐下，向他輕輕的點了點頭。
唐三雙眼微眯，身體緩緩飄浮而起，在天堂花的花心之上站起身來。他深吸口氣，全身的氣息隨之鼓盪起來。體內的九大血脈經過剛纔這段時間的交融，已經徹底處於平衡狀態。自身開始飛速的昇華。
額頭上，黃金三叉戟的光紋重新浮現出來，在這一刻，唐三的氣息開始蛻變。他的神識與黃金三叉戟的烙印相互融合，感應着黃金三叉戟的氣息，雙眸開始變得越發明亮起來。
陣陣猶如梵唱一般的海浪波動聲在他身邊響起，強烈的光芒開始迅速的升騰，巨大的金色光影映襯在他背後。唐三瞬間目光如電，向空中凝望。
頓時，”轟”的一聲巨響從天堂花上爆發而出，巨大的金色光柱沖天而起，直衝雲霄。
不遠處的天狐大妖皇只覺得一股驚天意志爆發，整個地獄花園都劇烈的顫抖起來，花朵開始迅速的枯萎，所有的氣運，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他臉色大變的同時也是不敢怠慢，搖身一晃，已經現出原形，化爲一隻身長超過百米的九尾天狐，每一根護衛更是都有着超過三百米的長度，九尾橫空，遮天蔽日。散發出大量的氣運注入地獄花園之中，穩定着位面。
地獄花園絕不能破碎，否則的話，對於天狐族來說就是毀滅性的災難。
祖庭，天狐聖山。
原本已經收斂的金光驟然再次強烈起來，不僅如此，天狐聖山本體還散發出白色的光芒，但那白光卻像是向內塌陷似的，朝着內部涌入。
一道金色光柱毫無預兆的沖天而起，瞬間衝向高空。
剛剛再次抵擋過一次雷劫的皇者們幾乎是下意識的全都散開。而下一瞬，那金色光柱就已經衝入了劫雲之中。
漆黑如墨的劫雲瞬間被點亮，化爲了暗金色的雲朵，所有的紫色在這一刻竟是全部煙消雲散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那彷彿充斥着整個位面怒火。
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第92章現金折現免費.
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